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今年以來(lái)，氧化鋁價(jià)在海德魯復產(chǎn)后大幅走弱，電解鋁利潤得以大幅修復。目前，氧化鋁利潤空間已經(jīng)很薄，未來(lái)鋁價(jià)主要矛盾或轉移為電解鋁產(chǎn)能增量和需求的相互關(guān)系。
氧化鋁已接近現金成本
根據AME測算，在目前需求情況下，海外氧化鋁現金成本為300~330美元/噸。根據SMM數據，澳洲氧化鋁FOB價(jià)格目前為299美元/噸，海外氧化鋁價(jià)格下跌空間已經(jīng)不大。國內氧化鋁價(jià)格目前維持在2400元/噸一線(xiàn)，價(jià)格距離行業(yè)平均現金成本也不遠。國內氧化鋁廠(chǎng)開(kāi)始限產(chǎn)，未來(lái)氧化鋁價(jià)格或保持低彈性，對于鋁價(jià)和產(chǎn)業(yè)利潤分配的影響大大減小。
利奇馬擾動(dòng)或止于短期
今年來(lái)登陸我國的最強臺風(fēng)利奇馬過(guò)境山東，從8月10日開(kāi)始，山東大部分地區都迎來(lái)了強降水，臨沂、濰坊、濱州、淄博等地部分地區都出現了比較嚴重的內澇。山東省電解鋁產(chǎn)能在我國占比近25%，臺風(fēng)過(guò)境有可能對鋁價(jià)造成顯著(zhù)影響。據SMM消息，山東當地電解鋁企業(yè)目前電解槽運轉正常，但鋁水運輸受阻。12日17時(shí)，臺風(fēng)“利奇馬”強度已經(jīng)減弱至八級。截至8月13日中午12時(shí)，利奇馬已到達渤海海峽一帶，而滬鋁上漲1.43%，反應較為溫和，臺風(fēng)對于鋁價(jià)的擾動(dòng)或限于短期。
去庫存提速支持行業(yè)利潤
目前電解鋁利潤處在今年以來(lái)的較好水平，山東和新疆已超過(guò)1000元/噸，而利潤的來(lái)源主要來(lái)自氧化鋁端的讓渡而非電解鋁價(jià)格的上漲。目前的鋁價(jià)得到下游需求的支撐。從庫存來(lái)看，2019年初LME庫存為127萬(wàn)噸，截至8月12日，庫存為99.15萬(wàn)噸，下降22%，環(huán)比8月9日庫存99.83萬(wàn)噸，減少6725噸。2019年初上期所庫存為67.2萬(wàn)噸，截至2019年8月12日上期庫存為39.15萬(wàn)噸，下降41%，環(huán)比8月9日庫存40.37萬(wàn)噸，減少1.22萬(wàn)噸。LME和上期所都仍在去庫的大趨勢中。今年以來(lái)，上期所鋁庫存去化速度明顯快于LME，主要原因可能是房企高周轉運行下的房屋進(jìn)入竣工階段，鋁合金門(mén)窗需求主要集中在房地產(chǎn)后周期，而建筑需求占比我國鋁總需求近1/3。
汽車(chē)行業(yè)有見(jiàn)底跡象
中國汽車(chē)工業(yè)協(xié)8月12日公布數據顯示，7月份，我國乘用車(chē)銷(xiāo)量153萬(wàn)輛，同比下降3.9%。1~7月，乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成1150.1萬(wàn)輛和1165.4萬(wàn)輛，產(chǎn)銷(xiāo)量同比分別下降15.3%和12.8%。銷(xiāo)量降幅比1~6月繼續收窄。從二手車(chē)交易額累計同比數據來(lái)看，今年增速維持在3%以上，且進(jìn)入下半年有持續好轉的跡象，說(shuō)明消費需求存在，只是對價(jià)格敏感。隨著(zhù)減稅降費的持續進(jìn)行，在房地產(chǎn)價(jià)格保持的情況下，汽車(chē)消費或從低價(jià)車(chē)型開(kāi)始修復。
近期宏觀(guān)數據
我國7月份，M2同比增長(cháng)8.1%，預期8.4%，前值8.5%。7月份人民幣貸款增加1.06萬(wàn)億元，預期1.27萬(wàn)億元，前值1.66萬(wàn)億元，同比少增長(cháng)3975億元。7月份社會(huì )融資規模增量為1.01萬(wàn)億元，比上年同期減少2103億元。
地方政府專(zhuān)項債占社融比例創(chuàng )出歷史新高，達到11.41，總量仍在勻速增長(cháng)中。M1-M2為-5%，顯示投資熱情不足，不過(guò)雖在底部區間但并未降速。新增貸款累計同比為13.66%，仍在今年以來(lái)的下降區間中。主要壓力在7月份CPI的2.8。隨著(zhù)豬價(jià)和果蔬價(jià)格上漲，CPI仍有上升勢頭，而M2-GDP-CPI已經(jīng)接近2018年10月份的低值-1%，經(jīng)濟有部分滯脹特征。今年保持經(jīng)濟增長(cháng)壓力增大，后面或許有更多財政和貨幣政策出臺。
綜上所述，目前，電解鋁開(kāi)工率和利潤水平保持在偏高水平，未來(lái)如果需求不振或產(chǎn)能增加則鋁價(jià)有下跌空間，電解鋁行業(yè)可能讓渡利潤。在氧化鋁價(jià)格波動(dòng)平穩后，主要矛盾變?yōu)閹齑嫒セ俣群托略霎a(chǎn)能情況的博弈。三季度，電解鋁新增產(chǎn)能有限，需求保持慣性的可能性較大，預計鋁價(jià)將窄幅震蕩。中期需要觀(guān)察汽車(chē)行業(yè)是否能夠見(jiàn)底回升。建議根據內外盤(pán)去化速度和以及產(chǎn)能變化情況做相應策略。（作者單位：前海期貨）
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